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申万期货专家解读:股指期货基础恢复常态化,市场生动度将大幅增长

2018-12-10    起源: 财经中国网  跟贴 0

    2018年12月2日,中金所发布关于调剂沪深300、上证50股指期货交易保证金及股指期货手续费标准的通知。自2018年12月3日(星期一)结算时起,1)将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调剂为10%,中证500股指期货交易保证金标准统一调剂为15%;2)将股指期货日内过度交易举动的监管标准调剂为单个合约50手;3)将股指期货平今仓交易手续费标准调剂为成交金额的万分之四点六。

    调剂后:1)保证金已经基础恢复常态。按照11月30日的收盘价,1手IF和IH的保证金分辨降至约14.3万和10.9万,为调剂前66.7%;1手IC的保证金降至约17.3万,为调剂前的50%。2)平今仓手续费依然是股指期货限制前的20倍(按照2015年7月8日前标准,1手IF、IH和IC的平今仓手续费为万分之零点二三),当前,监管对于日内投机及高频交易的限制较为严格,未来仍有较大下调空间。3)本次股指期货每个合约交易手数日内扩大至50手,已经基础能笼罩大部分交易需求。

    乐观估计的话,参考此前股指期货松绑后市场运行情况,市场资金量将持续增长,假设增长50%的情况下,成交量或可增长约100%,即全市场月均成交量或可恢复至220万手。

    2017年2月和9月,股指期货两次松绑后,三大股指期货主力合约基础恢复平水状态,已经能够施展近月套期保值功效。2018年以来,股指期货远月合约大幅贴水的情况也已经明显好转,有助于更好施展股指期货的套期保值功效。

    专家认为,股指期货作为股市的对冲工具,不会从根本上转变市场运行规律,股市的根本驱动因素还是由基础面、资金面、政策因素和市场风险偏好来决定。

    在基础面较难驱动股市的现状下, G20峰会中美首脑会见传出积极进展,有助于市场情绪推动市场反弹。但美国遏制中国崛起的长期政策不会转变,最多在节奏上有所放缓,因而难以驱动股指中期快速走牛。

    1、股指期货交易规矩最新版本

    1.1、股指期货交易规矩最新版本

    2018年12月2日,经中国证监会批准,中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上,稳妥有序调剂股指期货交易安排:

    一是自2018年12月3日结算时起,将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调剂为10%,中证500股指期货交易保证金标准统一调剂为15%;

    二是自2018年12月3日起,将股指期货日内过度交易举动的监管标准调剂为单个合约50手,套期保值交易开仓数量不受此限;
   
    三是自2018年12月3日起,将股指期货平今仓交易手续费标准调剂为成交金额的万分之四点六。

    中金所表现,此次调剂是优化股指期货交易运行、增进市场功效有效施展的积极举动。上述措施履行后,中国金融期货交易所将持续跟踪评估措施履行效果,加强市场风险监测与交易举动监管,确保股指期货市场安全安稳运行。

表1:历次股指期货政策调剂对照

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材料起源:中金所

    1.2、基础恢复常态化,限制日内投机和高频交易

    第一,保证金已经基础恢复常态。1手IF和IH的保证金为调剂前66.7%,10%的保证金比例对应10倍杠杆;1手IC的保证金为调剂前的75%,15%的保证金比例对应约7倍杠杆。调剂后,按照11月30日的收盘价,1手IF和IH的保证金分辨降至约14.3万和10.9万,为调剂前66.7%;1手IC的保证金降至约17.3万,为调剂前的50%。

    第二,平今仓手续费依然是股指期货限制前的20倍(按照2015年7月8日前标准,1手IF、IH和IC的平今仓手续费为万分之零点二三),当前,监管对于日内投机及高频交易的限制较为严格,未来仍有较大下调空间。平今仓手续费仍有较大下行空间。1手IF、IH和IC的平今仓手续费降至约427元、336元和398元,为调剂前的66.7%。

    第三,本次股指期货每个合约交易手数日内扩大至50手,已经基础能笼罩大部分交易需求。以IF为例,20手合约价值约1900万元,50手合约价值4750万元,4个合约可交易200手IF,合计合约价值高达1.9亿,已经基础能够满足大部分机构投资者需求。

表2:调剂前后保证金与手续费估算

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 材料起源:申万期货研究所(11月30日收盘价)

    2、流动性增长和基差进一步收窄,市场功效进一步施展

    2.1、股指期货成交量有望翻番

    自2015年9月7日股指期货被限制之后,成交持仓量大幅减少,三大股指期货月均合计成交量降至75万,仅为高峰时代的1.5%,不过随着中金所多次松绑,成交量逐步增长。2017年2月份首次松绑后月均成交量增长约20%至90万手,2017年第二次松绑后月均成交量增长约25%至113万手。最新月成交量已经回升至165万手。

图1:政策调剂后股指期货成交量变更

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 材料起源:Wind,申万期货研究所

    股指期货第三次松绑后,若不考虑套保盘和场外资金入场的影响,基准情况下,假设IF、IH持仓资金总额不变,场内投资者保持现有的成交持仓比,根据各个品种加权打算那么股指期货总体成交量可以增长45%。若考虑到股指期货平今仓交易手续费也有所调剂,加上多次调剂股指期货保证金及手续费,引发市场对股指期货持续松绑的预期,部分场外资金将开端布局股指期货。乐观估计的话,参考此前股指期货松绑后股指期货市场情况,市场资金量将持续增长,假设增长50%的情况下,成交量或可增长约100%,即全市场月均成交量或可恢复至220万手,约为高峰时代的4.4%。

    2.2、基差进一步收窄,套期保值功效进一步施展

    2017年2月和9月,股指期货两次松绑后,三大股指期货主力合约基础恢复平水状态,已经能够施展套期保值功效。

    2018年以来,股指期货远月合约大幅贴水的情况也已经明显好转,以贴水程度最大的中证5000隔季合约来看,2017年2月第一次松绑前贴水高达400点以上,2017年9月二次松绑前减至250点以内,2018年以来贴水已经收窄至150点以内。随着本次中证500股指期货保证金由30%降至15%,远月基差将进一步收窄,有助于更好施展股指期货的套期保值功效。

图2:沪深300基差变更

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 材料起源:Wind,申万期货研究所

图3:上证50基差变更

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材料起源:Wind,申万期货研究所

图4:中证500基差变更

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 材料起源:Wind,申万期货研究所

    3、情绪好转但基础面不支撑,大盘上行承压

    专家认为,股指期货作为股市的对冲工具,不会从根本上转变市场运行规律,股市的根本驱动因素还是由基础面、资金面、政策因素和市场风险偏好来决定。

    从根本上来说,股指期货第三次松绑,表明监管层对于宏观经济运行保持牢固、国民币汇率保持牢固、资本市场不产生系统性风险持有充分信心,再次推动金融基础设施建设,加大金融业对于实体产业的扶持,有序推动金融深化改革,进一步推动金融市场国际化。

    12月A股主线集中于:1)G20中美首脑会见后,中美贸易谈判进展;2)月中关注美联储加息和中国11月经济数据;3)市场热门包含科创板。

    就12月来看,在各地纾困专项基金支撑下,内部风险特别是市场最担心的股权质押系统性风险逐渐缓解,将大幅减轻市场抛压,股指短期内持续下跌的概率不大。

    从基础面来看,预计11月份国内经济仍将延续弱势运行,消费受双十一推动,有望小幅回升,但持续性回升的预期较低。2018年以来,长期国债利率下行约40BP,但上市公司流动性依然紧张,仍难反响到企业事迹改良层面。在此背景下,上市公司四季报事迹企稳的概率依然不大。综合来看,A股缺乏基础面驱动的根本动力。

    从股市自身运行来看,11月23日交易所出台高送转信息披露指引,或预示着年末的高送转行情很难涌现。同时,年末历来是解禁减持的集中期,随着次新股解禁的来临,市场仍将面临较大的压力,投资者情绪很难大幅提升。

    在基础面和市场情绪较难驱动股市的现状下,中美贸易摩擦的进展将对12月份股指的走势产生更直接的影响。G20峰会中美首脑会见传出积极进展,但美国遏制中国崛起的长期政策不会转变,最多在节奏上有所放缓,因而难以驱动股指中期走牛。

    综合各方面因素,12月份,基础面和市场情绪相对平缓,中美贸易摩擦传出积极信号。同时,联合今年以来的股指运行规律,即股指创了新低后,在该区间高低300点内或将震动2—3个月。因此,12月份沪深300核心区间依然保持在3000—3300点。

    从中长期投资角度来看,增量外资和机构资金入市仍然较为断定,建议分批配置低估值、安全性较高的上证50和沪深300ETF。
 


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